[InvestBlogger.com] – Fed đang thiên về kịch bản giữ lãi suất ở vùng cao thêm một thời gian, với kỳ vọng chỉ cắt giảm rất hạn chế trong năm. Tuy nhiên, một hướng phân tích mới từ Fed San Francisco đặt ra câu hỏi quan trọng: nếu thuế quan không làm lạm phát tăng mà ngược lại còn kéo lạm phát xuống, trong khi thất nghiệp đi lên, Fed có thể buộc phải giảm lãi suất nhanh và mạnh hơn. Với thị trường ngoại hối, đây là biến số có thể làm USD đổi trạng thái chỉ trong vài tháng.
Fed thận trọng vì “độ bền” của lạm phát
Sau các lần cắt giảm lãi suất trong năm 2025 nhằm ứng phó tín hiệu suy yếu của thị trường lao động, Fed lại phát đi thông điệp thận trọng.
Biên bản họp cho thấy nhiều thành viên FOMC lo ngại tiến trình đưa lạm phát về mục tiêu 2% đang chững lại. Một số ý kiến nghiêng về việc giữ nguyên lãi suất sau đợt giảm gần nhất, chờ thêm bằng chứng rõ ràng hơn.
Điểm đáng chú ý là các phát biểu gần đây cũng đồng điệu với lập trường “đợi dữ liệu”. Một số lãnh đạo Fed nhấn mạnh việc điều chỉnh lãi suất tiếp theo phải rất tinh tế, phụ thuộc dữ liệu lạm phát và việc làm. Ngay cả các quan điểm “diều hâu” cũng thừa nhận chưa có lý do thuyết phục để thay đổi lãi suất trong vài tháng tới.
Nghiên cứu Fed San Francisco
Nghiên cứu của Fed San Francisco tập trung vào cú sốc thuế quan lớn, với mức tăng thuế quan trung bình được nêu là rất mạnh so với lịch sử hiện đại. Nhóm tác giả chọn cách nhìn lại các giai đoạn trước Thế chiến II, khi có những thay đổi thuế quan quy mô tương tự, để ước lượng tác động lên thất nghiệp và lạm phát.
Kết luận lịch sử khá “ngược kỳ vọng”: các đợt tăng thuế quan từng làm thất nghiệp tăng và lạm phát giảm, đồng thời làm suy yếu hoạt động kinh tế. Dù các tác giả thừa nhận kinh tế hiện đại khác xa quá khứ, đặc biệt là mức độ phụ thuộc chuỗi cung ứng nhập khẩu, họ vẫn nhấn mạnh một khả năng: thuế quan lớn có thể tạo áp lực tăng thất nghiệp nhưng lại tạo áp lực giảm lạm phát.
Fed sẽ phải làm gì?
Nếu lạm phát đi xuống nhanh hơn dự kiến, trong khi thất nghiệp tiếp tục tăng, bài toán ưu tiên của Fed có thể thay đổi theo hướng hỗ trợ tăng trưởng và việc làm. Khi đó, “giữ lãi suất cao lâu hơn” sẽ khó bền, vì rủi ro suy thoái hoặc suy giảm mạnh của nhu cầu nội địa sẽ lớn hơn.
Thị trường thường phản ứng sớm với xác suất xoay trục chính sách. Chỉ cần kỳ vọng cắt giảm lãi suất tăng lên, lợi suất trái phiếu Mỹ có thể hạ, đồng USD thường chịu áp lực điều chỉnh, nhất là so với rổ tiền tệ có nền tảng vĩ mô ổn định.
Rào cản lớn nhất là chất lượng dữ liệu
Dù một số số liệu lạm phát và việc làm gần đây có vẻ “ủng hộ” hướng nghiên cứu, độ nhiễu dữ liệu là vấn đề cần thận trọng. Khi dữ liệu thu thập không đầy đủ, CPI và tỷ lệ thất nghiệp có thể bị sai lệch theo hướng làm thị trường hiểu nhầm mức độ hạ nhiệt của lạm phát hoặc mức độ yếu đi của lao động.
Vì vậy, Fed có lý do để chờ thêm các báo cáo tiếp theo, tối thiểu là một vài kỳ công bố, trước khi thay đổi thông điệp chính sách. Nói cách khác, kịch bản Fed giảm mạnh hơn là có điều kiện, không phải chắc chắn.
Nhà đầu tư theo dõi gì ?
Ba điểm nên theo dõi sát trong các tuần tới:
- Động lượng lạm phát, đặc biệt là CPI lõi và các chỉ báo giá dịch vụ.
- Xu hướng thất nghiệp, tăng trưởng tiền lương và số liệu tuyển dụng khu vực tư nhân.
- Đường đi của lợi suất trái phiếu Mỹ, vì đây là kênh truyền dẫn trực tiếp sang DXY và tỷ giá.
Với nhà đầu tư giao dịch USD, điều quan trọng là phân biệt “tin tức” và “xác nhận dữ liệu”. Thị trường có thể phản ứng mạnh ngay khi xác suất cắt giảm lãi suất tăng, nhưng xu hướng bền thường chỉ hình thành khi dữ liệu củng cố liên tiếp.
Tóm tắt, Fed đang nghiêng về trạng thái giữ lãi suất thêm một thời gian do lạm phát chưa về mục tiêu. Tuy nhiên, nghiên cứu của Fed San Francisco mở ra một kịch bản đáng chú ý: thuế quan có thể kéo lạm phát giảm, đồng thời làm thất nghiệp tăng. Nếu dữ liệu trong các tháng tới xác nhận hướng đi này, Fed có thể buộc phải giảm lãi suất nhanh và mạnh hơn, kéo theo thay đổi lớn của USD và DXY.
